开元体育·(中国)官方网站海通证券：万力达 配电网电力自动化厂商

　　开元体育·(中国)官方网站海通证券：万力达 配电网电力自动化厂商国内中低压电气市场分散。国内高压电气市场增长较为迅速，但行业壁垒较高，并且被国电南瑞、国电南自和许继电气等企业牢牢占据，中小企业较难有介入机会，但中低压电气市场则较为分散，市场差异化特征较为明显，目前珠海万力达、银河科技开元体育、东方电子、上海申瑞等十几家企业处于这一领域的领先位置。不过由于市场较为分散，企业的规模都较小。

　　公司高毛利水平有望维持。公司继电保护产品的客户涉及钢铁冶金、石油化工等多个领域，客户众多且行业较为分散，因此产品的周期性不强。并且由于公司客户多需要定制化服务，产品具有批量小、批次多开元体育开元体育、单个合同金额小，但毛利率水平较高的特点。预计未来公司客户定制化特性仍将继续，因此公司目前高达近60%的毛利率水平将能够继续维持，不过这也限制了公司销售规模的迅速扩大。

　　募集资金主要用于现有产品规模化扩产和技术升级。基于IEC61850标准的新型厂矿供用电系统自动化项目、厂矿低压电气自动化系统项目、基于以太网技术的中小水电站综合自动化系统项目和营销网络及技术支持中心建设项目，预计总投资1.43亿元，建设周期1.5年。前三个项目是公司现有产品的规模化扩产和技术升级，有助于增强市场竞争力并提升公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2007-2009年的摊薄每股收益分别为0.75、0.91和1.09元。根据目前电力自动化二次设备可比公司计算，公司股票的合理价位在18.20-20.70元之间，考虑上市溢价因素，建议申购。

　　我们预计公司2007-2009年EPS分为0.75、0.91和1.09元，目前中小板平均动态市盈率在60倍左右，公司最为可比的二次设备当前市盈率为40倍左右，我们认为公司合理估值在18.20-20.70元之间。考虑目前中小板新股整体估值水平偏高，上市后公司首日股价可能达到30.00-40.00元之间，发行价格13.88元，考虑上市溢价因素，我们建议申购。