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　　（1）零部件降本与人形机器人商业化落地，互为推动因素。随着国内外人形机器人企业逐步启动量产计划，建议核心关注具备零部件低价供应、规模化生产落地能力的企业，以及具备技术或者产业链卡位优势的企业。（2）工程机械1月销量在春节假期影响下仍有正增长，以及节后液氧价格快速反弹走出底部，推动市场对顺周期板块的关注度提升。

　　零部件降本与人形机器人商业化落地，互为推动因素。随着国内外人形机器人2025年分别逐步启动几千台或者万台的量产计划，2026年预期分别数万台或者10万台的量产计划，建议要核心关注具备零部件低价供应、规模化生产落地能力的企业开元体育，以及具备技术或者产业链卡位优势的企业。

　　开年后招聘外销部等人员，侧面反映海外需求预期较好。（2）注塑机：春节后，国内需求有望环比向上，海外市场前期受美国加税影响持观望态度的国家和地区内企业有望逐步开始下单，景气度进一步转好值得期待。（3）工业气体：春节复工后液氧价格快速反弹走出底部，为3月旺季涨价奠定基础，零售液体价格后续超预期表现值得期待。

　　1月土方机械销量表现超预期，存在春节影响的情况下，1月挖掘机、装载机总体销量均实现增长，其中国内销量接近持平，出口销量微增，表现好于预期。

　　目前工程机械企业海外营收占比接近 50%，部分企业远超50%，且海外市场毛利率高于国内市场，利润大头已经来自海外，我们认为后续视角应该更加注重海外市场。在美国降息大背景下，我们更加看好非美出海链，预计2025年开始工程机械海外有望延续较好增长，结构上以亚非拉为代表的发展中国家增长更好。国内市场2024年基本筑底，也进入新一轮更新换代周期，2024年以来的设备更新换代、化债等政策让国内市场回暖的确定性增强，后续有望实现温和复苏。从企业自身角度来看，头部企业均贯彻高质量发展，国企积极推进内部改革，民企也积极推进内部降本，预计头部企业利润率降继续提升。

　　行业景气度方面，预计 2025 年国内先进产线扩产仍将保持较高水平，成熟产线扩产有所恢复，总体资本开支仍有所增长。国产替代方面，外部制裁不断收紧的背景下，国产设备加速验证，我们判断未来设备国产化率将实现快速提升，头部设备企业 2025 年订单有望实现 20-30%以上增长，板块整体基本面向好。

　　果链设备公司普遍于2024年9月开始逐步接到iPhone17打样需求，头部企业对2025年订单预期较为乐观，2026-2027年折叠屏手机、智能眼镜等有望发布，行业景气度有望进一步向上。当前各3C设备公司订单展望将逐渐明朗，行业将逐步切换为2025年估值。同时，我们也关注到部分公司凭借其在3C领域的精密制造优势和大客户项目经验，积极切入人形机器人领域，探索新的增长空间。

　　本周四（2月13日）国际能源署（IEA）公布最新月度原油市场报告，小幅上调了对全球石油需求增长的预测，预计2025年全球石油需求增速将从之前的105万桶/日变为110万桶/日，平均达到1.04亿桶/日，从量来看，全球石油需求同比仍有所增长；从价格来看，尽管俄乌冲突预期放缓导致NYMEX原油期货价格有所下跌，但其价格仍在65美元/桶-75美元/桶之间震荡，相较于历史价格仍处于较高位置；从量价两个维度综合来看，量增价稳有望使得油公司资本开支保持相对高位，进而带动油服设备需求上行。从后续催化来看，经济性及环保性为美国页岩油、页岩气开采公司的主要关注点，并且美国新总统上任后对于传统能源持相对积极态度，未来新型压裂装备渗透率有望加速上行，北美部分订单落地，看好渗透率提升所带来的业绩弹性。

　　根据发改委新闻发布会数据显示，截止到2024年12月底，各地累计开工更新电梯3.3万台，其中通过超长期特别国债支持2.9万台，已完成投资额32.68亿元；同时，进入2025年，部分省份推出2025年电梯设备更新方案开元体育，预计电梯更新补贴仍将持续。从宏观层面来看，2025年住建部将指导各地完善组织实施机制，加强资金统筹，扎实推进住宅老旧电梯更新改造工作。从公司层面来看，电梯企业现金流较好且账面现金充足，重点公司分红有较高吸引力。

　　中船集团重组从中长期来看，将显著提升船企的竞争地位和市场话语权，有助于竞争格局改善，使其在接单方面更具有议价权，有望充分享受行业周期上行的红利；同时订单排产的优化也有助于内部效率提升，有望释放更大的业绩弹性。船舶更新换代大周期开启，更新替换+环保政策升级是核心驱动力，行业有望上行至2030年左右保持高景气，目前中国船企报表质量已逐步改善，看好船舶产业趋势。但与此同时美国船舶法案等变量对于行业格局的潜在影响也值得关注。

　　2023-2024年铁路投资持续向好，轨交设备行业利好的方向从全产业链聚焦到轨交车辆相关，使得整车及核心零部件、信号系统等环节受益。截至2025年1月，全国铁路投资完成额439亿元，在基数下实现3.78%的增长，景气度延续高位。设备更新政策下，动车组高级修与机车链条确定性最高。

　　光伏设备企业核心看下游产能扩张以及技术迭代，短期来看国内新增扩产需求仍然十分有限；海外市场方面，客户正在推进光伏一体化产能建设，更加关注设备自动化、智能化，头部设备企业有望受益。从行业发展趋势来看，预计高效产能仍将是发展重点，高功率的BC、HJT等组件产品渗透率有望逐步提升，结构性扩产需求或将逐步释放，利好在新技术领域率先布局的设备厂商。建议关注前瞻布局新技术且产品拓展能力强的龙头设备企业。

　　于2025年2月11日晚宣布，正式向香港联交所递交发行境外上市外资股（H）并在港主板挂牌上市的申请，预计筹资至少50亿美元。2025年1月底，

　　筹划赴港上市。2024年9月以来，国内头部电池厂稼动率有所提升，头部几家电池厂2025年招标量有望大幅增长（2024年低基数），但二三线电池厂目前稼动率仍较低、且盈利情况不佳，预计2025年电池厂招标情况将显著分化。

　　新技术方面，复合集流体行业已走到最后的路试阶段，产业链进展值得期待；大圆柱电池在3年沉寂后有望开始扩产；固态电池技术路线有望日渐清晰。

　　煤炭机械：2024年行业订单存在一定压力，整体呈现前低后修复的趋势，2025年订单表现仍需观察。其他矿种设备：下游有色资源价格上涨明显，带动部分耗材类产品有向上预期，且在出海端一带一路国家对于中国设备接受程度逐步提升，本周四（2月13日），

　　发布公告称公司近日与乌兹别克斯坦某客户签订的产品销售合同，为客户提供设备产品，合同金额为1.49亿元；此事件标志着国内矿山设备企业出海布局正逐步完善，建议关注后市场、金属矿山、出海几个因素边际变化较大的标的。

　　线上首发开售，但不久后就从京东下架，客服称不再面向个人进行销售，其中 G1-001 售价 9.9 万一台，预计 45 天交付，使用场景为娱乐陪伴，续航 2-4 小时。②2 月 13 日，美国人形机器人公司Apptronik宣布完成3.5亿美元A轮融资（约25.5亿元人民币）。据悉，本轮融资由B Capital与Capital Factory共同领投，

　　参投。据Apptronik首席执行官杰夫·卡德纳斯透露，这笔资金将用于加速其旗舰产品Apollo人形机器人的规模化生产，并将该公司的人形机器人推向商业环境。③2月14日，据彭博社报道，Meta正在通过其Reality Labs硬件部门，成立一个新团队专注于AI驱动的人形机器人研发。该团队将由Marc Whitten领导，计划在今年招聘约100名工程师。初期，Meta的机器人计划将聚焦于家务助理，长远目标是开发包含AI、传感器和软件的生态系统，供全球的机器人开发者使用，类似于谷歌Android和

　　芯片对手机行业的作用。④根据彭博社，2 月 15 日，美国Figure AI 正在与投资者谈判，计划以 395 亿美元的估值筹集 15 亿美元，此次交易将由风险投资机构 Align Ventures 和 Parkway Venture Capital 牵头。⑤关注国内人形机器人零部件供应商，生产降本节奏。⑥猎聘等网站显示，汇川技术近期招聘在苏州、深圳工作的人形机器人相关机械、算法工程师。

　　①内资厂商需求情况：受到春节影响，1月主要工控企业需求同比有所波动。②外资厂商销售额情况：根据MIR睿工业，在国内市场，松下1月伺服销售额1.34亿元，同比增长2%，得益于公司推出了一些新产品增销售额；ABB 1月变频器销售额4.2亿元，同比下滑13%；安川1月变频销售额6000万元，同比下滑8%，伺服销售额1.5亿元，同比下滑9%，主要受到春节影响。

　　国内看格局，行业仍处景气区间，龙头厂商市占率持续提升；海外看趋势，注塑机海外需求有望持续5年以上，龙头企业沿“出口→本地服务→海外生产→技术整合”路径，全球化布局逐步深化。2025年春节后，国内需求有望环比向上，海外市场前期受美国加税影响持观望态度的国家和地区内企业有望逐步开始下单，景气度进一步转好值得期待。

　　工业气体被喻为工业的“血液”，市场规模稳步提升，拆解气体外包行业规模增长来源：1）下游冶金、石化顺周期，新兴行业层出不穷，提供最底层Beta；2）外包渗透率的提升，贡献行业叠加的Beta。盈利模式方面，管道气提供项目托底，零售气贡献盈利弹性。据卓创资讯数据，截至2025年2月13日，液氧均价357元/吨，环比大幅提升9.17%，同比+6.15%；液氮均价372元/吨，环比+3.3%，同比-6.3%；液氩均价424元/吨，环比+0.95%，同比-57.97%。氦气均价97.14元/立方米，环比+0.29%，同比-20.24%。春节复工后液氧价格快速反弹走出底部，为3月旺季涨价奠定基础，零售液体价格后续超预期表现值得期待。

　　宏观方面，2011-2014年为销量高峰，平均每年销量在80万台以上（2023年仅60万台），机床平均寿命约为10年，设备更换政策拉动机床注塑机需求，整体有望进入上行区间。2024年12月，中国金属切削机床产量8.10万台，同比增加35%，产量维度持续好转。

　　激光器价格战方面，2025年有望好转。需求端来看，2024Q4通用激光行业国内需求有所疲软，出口市场方面，2024年以来激光设备价格战从国内转移至海外，激光设备降价带来的“以价换量”利好价格稳定的控制系统环节，但短期看，由于上年基数较高，2024Q4激光设备出口销量增速有压力。

　　从特朗普上台后表现来看，关税等中美关系问题或有改善可能。板块估值处于相对低位，2025年美国长端利率改善与地产端复苏有待进一步跟进，降息节奏需观望特朗普与美联储的博弈结果。旺季销售表现来看，HomeDepot 2024年11月销售表现较弱、12月做出应对性促销后增速环比转正，可见终端需求尚未有明显改善。预计降息对美国地产端实际的提振作用将反应在2025年，可关注长端利率边际变化，以及渠道端主动补库，看好以对美出口为主的国内工具五金龙头。看好美国地产、工具出口等相关数据边际改善后的板块表现。

　　1）电测仪器领域，国产替代政策叠加产品高端化进程是电测仪器行业的长逻辑，当下即便全球范围内需求增速放缓，国内企业增速仍优于海外同行。教育领域设备更新补贴有望逐步落地，行业或迎来板块性机会。2）公用事业仪表领域，燃气表受益于设备更新+老旧管网改造，短期内更新改造需求有所放缓、长期逻辑不改。3）自动化仪表作为流程工业重要设备，具备设备更新+国产替代+出海三重逻辑。

　　政策与市场合力下我国检测服务行业有望长期保持稳定增长，其中新兴领域需求增长预计高于行业增速。头部企业通过丰富业务线以及全国性布局乃至全球布局具备更强的接单能力以及更高的实验室利用率获得快于行业增速的成长性；同时头部企业积极加强自身管理提质增效，推进精益管理赋能业务发展。我们看好优质检测龙头的长期成长，建议关注行业龙头企业。

　　（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。

　　（2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

　　（3）下游扩产不及预期的风险：若下业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。

　　董事总经理，研委会副主任，上海区域总监，高端制造组组长，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12 曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师， 2017.01-2019.07 曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛开元体育、 IAMAC、水晶球、第一财经、 WIND 最佳分析师第一名。2021年新财富最佳分析师机械行业第二名。

　　机械行业分析师。上海交通大学硕士，2021.4-2023.5曾就职于东北证券研究所，2023年5月加入中信建投证券，专注于机床、机器视觉、复合集流体、注塑机、包装机械等行业的研究。

　　中信建投证券机械行业研究助理。对外经济贸易大学硕士，吉林大学学士。2021年7月入职中信建投证券。

　　机械行业分析师。中国人民大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，FRM持证人。2021年加入中信建投证券，历任研究发展部建材、机械研究员，当前研究方向为工业气体、仪器仪表、风电设备、轨道交通。

　　中信建投证券机械行业分析师。上海财经大学金融硕士，东南大学机械工程学士。2022年入职中信建投证券，核心覆盖工程机械、半导体设备等板块。

　　中信建投证券机械行业分析师。同济大学管理学硕士、工学学士。2022年入职中信建投证券，专注于船舶港机、光伏设备、检测服务等领域的研究。

　　机械行业分析师。对外经济贸易大学金融硕士，西南财经大学经济学学士。2022年加入中信建投证券，历任研究发展部建材、机械研究员，当前研究方向为矿山机械、油服、电梯、轨道交通。

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